原標題：周末，炸鍋了！

　　【導讀】回顧周末大事，匯總券商最新研判

　　中國基金報記者 泰勒

　　大家好，按照慣例，一起回顧一下周末的大事，以及看看券商分析師們的最新研判！

　　周末大事

　　周末炸鍋！幻方量化旗下大模型性能匹敵GPT-4o

　　周末，美國AI圈被中國大模型驚到了。

　　盡管中國購買先進制程的芯片面臨種種限制，但有跡象表明，中國初創企業追趕美國領先的AI模型的速度要比業內許多人預期的更快。

　　最近，國產AI大模型DeepSeek-V3版本正式發布，其性能相當強悍，經初步評測，已經與GPT-4o、Claude-3.5-sonnet推理能力相當，編程能力甚至媲美最領先的3.5 Sonnet，超過GPT-4o。

　　OpenAI前研究員、如今的AI創業者安德魯·卡爾表示，“中國正在加速追趕，試圖復制OpenAI推理模型的DeepSeek研究人員在幾個月內就搞定了，坦率地說，我的許多同事對此感到驚訝”。

　　最引人注目的是DeepSeek-V3的低成本優勢。根據開源論文披露，按每GPU小時2美元計算，模型全部訓練成本僅為557.6萬美元，是Llama-3405B超6000萬美元訓練成本的十分之一不到。

　　這一突破性成果得益于算法、框架和硬件的協同優化。OpenAI聯合創始人Karpathy對此給予高度評價，指出DeepSeek-V3僅用280萬GPU小時就達到了超越Llama3的性能，計算效率提升了約11倍。

　　極高的性價比讓DeepSeek-V3一經發布便引發國內外廣泛關注。meta的AI研究科學家田淵棟稱“在非常有限的預算下實現強勁表現”，“這是一項了不起的工作”。知名AI數據公司ScaleAI創始人兼CEO Alexandr Wang也表示，DeepSeek-V3“訓練所需計算量減少了10倍”，“在美國休息的時候，他們努力工作，以更低的成本、更快的速度和更強的實力迎頭趕上”。

　　公開資料顯示，DeepSeek-V3是深度求索公司開發的人工智能產品，深度求索成立于2023年7月17日，由知名量化資管巨頭幻方量化創立。

　　央行：實施好適度寬松的貨幣政策 保持流動性充裕

　　中國人民銀行發布了《中國金融穩定報告（2024）》。報告認為，展望未來，我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變。金融系統將堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，全面貫徹落實黨的二十大和二十屆二中、三中全會精神，認真落實中央經濟工作會議和中央金融工作會議決策部署，堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，更好統籌發展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策。實施好適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。增強外匯市場韌性，穩定市場預期，保持人民幣匯率在合理水平上的基本穩定。更好支持高質量發展重點領域和薄弱環節，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章。健全金融穩定保障體系，強化風險源頭防控和監測預警，實現風險早識別、早預警、早暴露、早處置。健全權責一致、激勵約束相容的風險處置責任機制，建立科學合理的金融風險處置成本分擔機制。擴大存款保險基金及其他行業保障基金、金融穩定保障基金資金積累，發揮行業保障基金市場化、法治化處置平臺作用，強化存款保險專業化風險處置職能。穩妥有效防范化解重點領域金融風險，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

　　央行：堅決出清不具有重整價值的上市公司 大力削減“殼”資源價值

　　中國人民銀行發布了《中國金融穩定報告（2024）》。其中提到，逐漸完善多元化退市機制。建立健全不同板塊差異化的退市標準體系。擴大重大違法退市適用范圍，完善市值標準等交易類退市指標。完善吸收合并等政策規定，引導頭部公司加大對產業鏈的整合力度，拓寬多元化退出渠道。堅決出清不具有重整價值的上市公司，大力削減“殼”資源價值。

　　潘功勝：加大貨幣政策調控的強度 提高貨幣政策調控的精準性

　　今年以來，政策調整幅度不小，未來還有多大空間？“降準政策實施后，銀行業平均存款準備金率大概是6.6%，這個水平與國際上主要經濟體的央行相比，還有一定空間。”中國人民銀行行長潘功勝表示。談及下一步政策考慮，潘功勝表示：“加大貨幣政策調控的強度，提高貨幣政策調控的精準性，有效落實存量政策，加力推動增量政策落地見效。”

　　國家外匯局：前三季度來華證券投資凈流入931億美元 連續4個季度保持凈流入

　　國家外匯局數據顯示，前三季度，我國對外各類投資穩定增長，金融賬戶資產凈增加3149億美元。各類來華投資呈現凈流入，其中來華證券投資凈流入931億美元，連續4個季度保持凈流入，外資配置人民幣資產增多。

　　上海：搭建超大規模城市級的模擬應用場景 率先賦能具身智能、自動駕駛等大模型實訓

　　上海市人民政府辦公廳印發《關于人工智能“模塑申城”的實施方案》，建設虛實融合超大型實訓場。依托頭部企業和科研機構，打造虛實融合的超大型實訓場，建設支撐實訓場的高性能計算集群、高精度三維建模和高質量訓練數據集，創建與物理實體對應的高精度仿真環境和仿真訓練系統，搭建超大規模城市級的模擬應用場景，率先賦能具身智能、自動駕駛等大模型實訓。

　　滬深交易所：暫免收取部分2025年度費用

　　滬深交易所發布了關于減免部分2025年度費用的通知。上交所決定免收滬市存量及增量上市公司2025年上市初費和上市年費；深交所決定免收深市上市公司2025年度的上市初費和上市年費。

　　廣期所：2025年全部期貨、期權品種套期保值交易手續費減收50%

　　廣期所發布關于減免交割、期轉現、倉單轉讓、倉單作為保證金及套期保值手續費的通知，經研究決定，自2025年1月1日至2025年12月31日，實施如下手續費減免措施。免收全部期貨品種以下手續費：交割手續費；標準倉單期轉現手續費；標準倉單轉讓貨款收付手續費；標準倉單作為保證金手續費。以上措施采取直接免收方式實施。全部期貨、期權品種套期保值交易手續費減收50%，每月對會員核算并發放減收額度，抵扣后續產生的交易手續費。交易所認定的高頻交易者除外。

　　國資委最新發聲！正在研究制訂國企管理人員末等調整和不勝任退出工作指引

　　12月27日，國有企業改革深化提升行動2024年第四次專題推進會舉行。國務院國資委黨委委員、副主任茍坪在會上介紹，截至目前，各地、各中央企業改革深化提升行動70%以上主體任務完成。茍坪針對找準優化改革方法的切入點提出了四個“更加”，即更加注重系統集成，進一步提升改革舉措的整體效能；更加注重問題導向，以重點難點突破引領改革縱深推進；更加注重基層探索，充分激發基層改革的內生動力；更加注重狠抓落實，創新優化改革推進落實機制。

　　證監會發布新《公司法》配套制度規則實施相關過渡期安排

　　上市公司應當在2026年1月1日前，按照《公司法》《實施規定》及證監會配套制度規則等規定，在公司章程中規定在董事會中設審計委員會，行使《公司法》規定的監事會的職權，不設監事會或者監事。上市公司調整公司內部監督機構設置前，監事會或者監事應當繼續遵守證監會原有制度規則中關于監事會或者監事的規定。

　　貴州茅臺：擬以30億元至60億元回購股份

　　貴州茅臺12月27日公告，擬以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份金額不低于人民幣30億元（含）且不超過人民幣60億元（含），具體回購資金總額以回購方案實施完畢或回購期限屆滿時實際回購股份使用的資金總額為準。回購股份價格不超過1771.90元/股（含）。資金來源為公司自有資金。回購股份期限為自公司股東大會審議通過回購方案之日起12個月內。本次回購股份將用于注銷并減少公司注冊資本，公司將依照有關規定通知債權人，充分保障債權人的合法權益。

　　十大券商最新研判

　　1、中信證券：春節前情緒逐漸降溫，春節后布局春季攻勢

　　展望1月份，政策處于空窗期，預計上半月市場仍較為活躍，下半月外部擾動因素將逐步增多，市場情緒逐漸降溫，從一季度的節奏來看，預計春節后政策預期重新升溫，市場開始醞釀春季攻勢。從資金面來看，春節前可預見的增量僅來自保險，存量活躍資金料將對主題會更聚焦；從風格配置來看，由于交易損耗持續放大，預計純粹的小盤風格難以延續，大盤價值風格占優；從板塊配置來看，建議繼續采用紅利+主題的杠鈴策略，并更偏向紅利，同時密切關注醫藥板塊政策催化；從行業配置來看，紅利板塊內穩定高股息和消費類高股息占優，建議弱化能源型紅利行業，主題板塊內看好活躍資金向端側AI、新零售和機器人聚焦，但在1月中下旬要警惕主題交易退潮。

　　2、申萬宏源策略：春季震蕩市中的機會——高股息搭臺，主題活躍唱戲

　　春季只是有機會震蕩市的判斷不變：短期賺錢效應正在收縮，各板塊均未能演繹出牛市級別的強動量行情，市場重回震蕩市。春季政策表述難再超預期，但政策落實定調“能早則早，寧早勿晚”，春季政策布局也不會低于預期。管理層重視預期引導，一季度穩定資本市場預期窗口較多。一季度沒有重大下行風險，仍可積極把握結構性機會。

　　春季震蕩市中的機會：高股息搭臺，主題活躍唱戲。高股息有機會，但還不是大級別行情。利率波動率提升環境下，確認利率中樞下行幅度需要時間，高股息難有快速重估。保險配置高股息是長期正確，但主導定價能力偏弱。堅守核心資產的資金，被高股息行情逼空的概率很小。科技產業趨勢主題還有后續，大消費支持政策仍持續催化，調整后春季主題活躍度可能再度提升。

　　春季行情的結構：有產業趨勢的科技主題可能有第二、第三波創新高行情，重點關注國內AI應用和低空經濟。高股息與主題性線索結合將更有彈性，關注破凈市值管理，以及回購注銷的投資機會。中期各階段結構推薦不變：一季度高股息搭臺，主題活躍唱戲；二季度政策發力關鍵窗口，關注逆周期調節受益的建筑、建材；下半年核心資產困境反轉，主動管理否極泰來。

　　3、中信建投策略：中樞上移，跨年行情未完待續

　　過去10年的歷史經驗表明，在年底縮量后年初市場交易活躍度往往會改善。元旦前市場情緒低落和元旦后情緒回升主要源自投資者“年底落袋為安”的和“年初新布局”的心理。

　　從近十年來的A股市場經驗來看，年初市場、農歷春節后的市場通常比年末、春節前更強，這與微觀流動性和風險偏好的季節性效應有關。統計上，A股市場元旦到春節期間風格上大盤藍籌勝率占優，而歷史上春節后兩會前作為春季躁動的主升浪，往往也是A股市場上漲概率一年當中最高的階段，因為微觀流動性與風險偏好往往俱佳，風格上看小盤成長跑贏大盤價值，主題活躍。

　　近期的一系列政策表態預示著央行將實施有力度的降準降息，市場對其在明年一季度落地的預期迅速上升，近期無風險收益率已出現快速下行。進一步降準降息將能夠釋放較多流動性，配合財政政策發力預期，也有助于提振A股市場整體估值水平，強化股票相對債券性價比。結合當前產業趨勢與政策支持方向，科技成長方向值得重視。

　　重點關注政策發力方向與AI+產業主線。近日豆包大模型在信息處理、客服、銷售及AI工具等多個場景中的廣泛應用和快速增長的調用量顯示出其商業化潛力的巨大提升。DeepSeek-V3則以較低的訓練成本和運行開銷達到了出色的性能。低空經濟利好政策頻出，發改委正式設立低空經濟發展司，行業發展再度加速。國防新型裝備快速涌現，軍工板塊關注度或將大幅上升。多個主題催化頻現，建議把握年初主題策略多線索輪動的機會。

　　4、招商策略：歲末年初的春節效應和業績披露效應如何演繹？

　　A股的春節效應是指春節前后市場出現的季節性規律表現：通常春節前，新的一年配置開始，很多資金開始對來年進行布局，因此需要加倉；但是，另外一方面，由于臨近長假，假期不確定性較大；加上春節前后居民消費會明顯增加，因此個人投資者落袋為安情緒升溫。而機構投資者在開年時可能會在上一年結算后，對新的一年進行調倉和重新配置。因此市場整體體現為漲跌互現，市場成交量下降，低估值、藍籌指數上漲概率較大。

　　過了每年1月初就逐漸進入上市公司年報業績預告的披露的時間窗口。在業績預告披露期前，小盤風格標的面臨較大的調整壓力。業績披露期結束后，業績問題不再掣肘股價表現，小盤風格開始反彈。綜合考慮春節效應和業績披露期效應，2025年1月中上旬，還是應以偏藍籌為主要加倉的方向，隨著越來越接近春節，可以逐漸加大偏成長、科技、小盤方向的股票。

　　11月份工業企業盈利顯示出積極信號，目前價格端拐點初現，帶動利潤率邊際回升，后續隨著政策效果的逐漸顯現，有望推動后續盈利的持續改善，重點關注消費服務和高新技術等領域，如專用設備、智能穿戴設備、家電等業績改善的機會。

　　5、民生策略：變化前夜

　　當下市場選擇的“杠鈴策略”的兩端，無論是紅利資產，抑或是主題投資，所面臨的宏觀環境與產業趨勢交易預期與過去均已出現明顯不同，伴隨著交易熱度邊際下滑，紅利與主題“縮圈” 處于進行時。事實上，投資者基于貨幣寬松預期的流動性交易有可能存在“誤解”，未來流動性寬松空間與必要性似乎都不會像投資者所期待的那般充裕與理所當然，而這也在為交易見頂埋下伏筆。值得一提的是，基本面也正在起變化，當下可能正處于庫存周期逆轉的前夜，關注利率趨勢逆轉后，主題投資全面回落的可能，而紅利中受益于利率反轉的資產仍將繼續前行。

　　6、海通策略：2025年能否迎來“流動性牛市”？

　　展望2025年，A股微觀流動性或有望得到改善，預計增量資金達2萬億元。

　　重點資金流入項目測算：2025年被動資金、險資或仍是入市主力。先看居民入市相關資金，從銀證轉賬、融資等資金端來看，此類資金的流入額與市場行情走勢和交投情緒高度相關，伴隨2025年市場中樞整體抬升，未來或仍有一定增量，預計25年銀證轉賬規模3000億元，杠桿資金規模2000億元。從公募基金端來看，對比美國公募發展情況，2023年我國公募基金整體規模27.6萬億元，相較名義GDP的比例僅22%，相較美國近年來接近100%的水平仍有較大的發展空間，我們預計2025年公募增量資金有望達到7000億元。此外，9/26中央金融辦、證監會聯合發文引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點，進一步提振資本市場，未來中長線資金仍有望借道ETF加速流入A股市場，明年A股ETF資金仍有望在公募資金中占據重要位置。

　　再看其他機構投資者，從險資來看，近年來得益于險企保費收入的穩定增長，2024年1月-10月保費收入累計增長12.4%，險資成為A股的主要增量資金來源之一。往未來看，由于2023年起財政部要求上市險企執行新金融工具準則，FVOCI科目下股票資產的公允價值變動不計入損益而計入其他綜合收益或能較好地降低險企利潤表波動，2025年險資的權益資產配置仍有較大增量空間，預計全年流入4500億元。從外資來看，拉長視角下北上資金呈現穩定增持A股的趨勢，但近年來外資流入A股的長期趨勢有所放緩，背后或系經濟曲折修復下，具備基本面優勢的核心資產表現承壓，伴隨我國基本面預期改善，外資2025年或有望延續凈流入，預計增量1500億元。

　　最后，近年來在政策支持下A股分紅實施規模和個股數量持續上升，尤其是2024年4月新“國九條”進一步強化上市公司現金分紅監管，同時加大對分紅優質公司的激勵力度等政策舉措引導，2024年分紅實施規模總計約2.4萬億元，實施個股數量約4000家，均創下歷史新高。往未來看，2024年12月中國結算發文宣布自2025年起將減半收取滬深A股上市公司分紅手續費，未來A股分紅或仍有增量空間，預計2025年分紅入市金額（僅計算二級投資者口徑）達7500億元。

　　7、東吳策略：A股2025年十大預測

　　預測一：A股震蕩上行，進入新的波動中樞。

　　預測二：2025年A股交易結構比指數更重要。

　　預測三：“內循環”投資機會貫穿全年。

　　預測四：“科技成長”風格是超額收益的主要來源。

　　預測五：AI應用（軟、硬件）和政策驅動的產業趨勢品種交易全年活躍。

　　預測六：紅利資產全年震蕩，沒有明顯的超額收益。

　　預測七：PPI負值收窄帶動名義增速回升。

　　預測八：上市公司盈利回到復蘇區間。

　　預測九：美聯儲降息超過100bp，帶動外資明顯回流A股。

　　預測十：并購重組交易繼續活躍。

　　8、信達策略：春節前可能是第二次買點

　　2024年9月初是這一輪牛市第一個較好的買點，下一個可以重點關注的時間點可能是春節前。一方面，季節性規律顯示2月是一季度勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3月-4月是經濟數據和居民熱情能否繼續加速的重要時點，春節前如果市場位置不高，買點比較安全。10月以來的震蕩，內部結構性機會很多，但分化很大，10-11月機構重倉股偏弱，小盤主題低價股較強，最近大盤股偏強，小盤股走弱。本質上是因為，對機構投資來說，政策預期推升完第一波沒有分歧的拐點性行情后，政策效果還有待驗證。對居民來說，因為9月有一波普漲性行情，所以居民資金快速回流，但隨著橫盤震蕩時間變長，增量資金流入力度變慢。市場中樞的再次大幅回升，需要居民和機構資金形成合力，最早估計要等春節之后。春季躁動如果只是季節性博弈，一般2月的勝率賠率更高，如果有一季度較大波動的年份，均能觀察到經濟數據較大拐點出現、或居民快速加杠桿或去杠桿現象。

　　9、中銀策略：開門紅行情可期

　　下周起配置資金有望持續加速進場，2025年一季度資金面有望對市場形成較強支撐，A股整體下行風險可控。2020年以來，A股在勝率上整體呈現為四季度偏強，一季度偏弱的季節效應；相較之下創業板指一季度勝率更強。跨年行情的核心在于資金面。資金面環境上，2020年-2023年央行公開市場操作上均采取了12月偏松而1月邊際收緊的節奏，今年與以往不同在于，截至本周末12月央行公開市場操作投放的流動性顯著低于季節性均值，這或許意味著未來一段時間內，市場有望迎來更強的流動性釋放。因此，進入2025年1月，宏觀流動性支撐及險資為代表的配置資金有望提供增量資金。而一季度正處于政策與數據空窗期，內需修復預期難以證偽，市場風險偏好有望維持中樞上行。在這樣的背景下，市場或迎來開門紅行情的搶跑，具備業績預期空間的小盤成長仍將成為市場這一時期主線。

　　10、中泰證券：短期預計延續震蕩 建議回歸“杠鈴型”配置

　　1月預計延續震蕩。一方面，市場對政策的期待有所降低。本輪行情是比較典型的政策預期驅動的估值修復行情，行情得以延續的條件是政策持續寬松。另一方面，A股的日歷效應。1月是傳統的經濟與政策窗口期，歷史上滬深300相比于12月的勝率和賠率都出現了明顯下降。不過對1月也并不是完全悲觀，一是政策基調依然是偏寬的。無論是政治局會議還是中央經濟工作會議，對政策的定調都是延續寬松的，其中貨幣政策的進一步寬松可以期待。二是政策有“穩住樓市股市”的要求，如果市場出現較為明顯的下行風險，預計也能獲得市場化機制的介入和支持。

　　配置策略方面，短期建議回歸“杠鈴型”配置，杠鈴的一端是以銀行為代表的紅利資產。一方面，當前市場對政策的樂觀預期有所降溫，以及特朗普履任的不確定性來看，預計市場避險需求會有一定升溫；另一方面，1月各行業的整體賠率相比于12月會有所下降，其中只有銀行的勝率和賠率均高。杠鈴的另一端是中小市值的題材方向，建議繼續圍繞科技和順周期兩個方向做適當的市值下沉，窗口期內可能會更聚焦于科技方向。中期的行業配置實際上需要等待更加明確的政策和經濟信號，不過基于國內政策預期有所下降、海外不確定性有所上升的判斷，可以開始關注有獨立增長邏輯、2025年業績預期好轉的行業。

　　制作：泰勒

　　審核：木魚